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CREACION DE VALOR PARA EL ACCIONISTA:
EL CASO DE LAS ACCIONES DEL IPSA DE CHILE
Comprar barato y vender caro. En eso se puede resumir la esencia de todos los grandes negocios y cuando una persona o institución invierte en el mercado de acciones, esa es la lógica que sigue: obtener una ganancia a partir de la diferencia de precios al momento de comprar y vender una determinada acción. Bueno, hay quienes creen que no basta con eso.Rafael Romero, académico y miembro del Centro de Innovación Financiera de la Universidad Adolfo Ibáñez en Santiago de Chile, está trabajando junto con Francisco López Lubián, del español Instituto de Empresa, en la creación de una nueva fórmula que aportará una forma para medir como te fue con una inversión específica en acciones. Es un estudio aplicado que, según me comentó Romero al teléfono, aún requiere bastante trabajo pero que ya ha arrojado cifras interesantes respecto del mercado chileno y el español.

La medida se llama Creación de Valor para el Accionista, o CVA (no confundir con el famoso EVA, o Economic Value Added. De hecho, Romero me comentó que mucha gente a la que trataba de explicarle la fórmula contestaba rápido: “o sea, ¿es el EVA?”, a lo cual él decía que no, obviamente).

La fórmula, para asustar a los que le tienen tirria a las matemáticas es:

CVA (t) = AVA (t) - Capitalización Inicial (t) * Ke

Donde AVA es el aumento de valor para el accionista (la variación en el precio más todo tipo de flujo de efectivo que la empresa distribuya a sus accionistas, como dividendos o reducciones de capital, recompra de acciones, menos todo flujo de los accionistas a la empresa, como aumentos de capital y conversión de obligaciones) y Ke es el costo del patrimonio.  Lo interesante, según Romero, es que la fórmula te permite incorporar al cálculo lo que el accionista puede tener que desembolsar después de haber comprado las acciones.

A partir de un primer ejercicio, Romero calculó que en 2008 sólo seis acciones que componen el índice IPSA tuvieron un CVA positivo: SQM-B, CTC-A, Endesa, CCU, Andina-B y Enersis. Y en España, sólo una acción tuvo un CVA positivo: Unión Fenosa. La destrucción de valor, según esta fórmula, en el mercado español el año pasado habría sido de 281.241 millones de euros.

Pero, ¿cómo me puede servir a mí como pequeño inversionista? ¿Voy a tener que andar calculando un CVA por cada acción que quiera comprar? La medida CVA, confiesa Romero, está en sus fases iniciales, y sólo han hecho los cálculos para el 2008. Faltaría incorporar datos para años anteriores y también aplicar la medida a otros mercados en Latinoamérica. Romero explica que su principal uso vendrá de comparar la evolución de una empresa con respecto de sus pares, más que buscar valores puntuales de CVA. Así podremos medir el desempeño de una administración frente a otra.

Esta medida le da otro sentido a la archirepetida frase “our goal is to increase shareholder value” (nuestra meta es incrementar el valor para los accionistas) que se lee en casi todas las memorias anuales de las empresas. Bueno, ahora vamos a medir cómo les va.
VIA America Economia

CFA Program es el programa de estudio para lograr la designación de CFA(R) la sigla para Chartered Financial Analyst(R). Es la certificación internacional más importante en temas financieros. Este programa es administrado por CFA Institute.
CFA Institute (http://www.cfainstitute.org) es una organización sin fines de lucro con la misión de liderar a los profesionales de las inversiones globalmente por medio de establecer los más altos estándares éticos, educacionales y de excelencia profesional. La red del CFA Institute incluye más de 86.000 miembros en 129 países.

La designación CFA es una marca de distinción reconocida globalmente por empleadores, expertos en inversiones e inversionistas como el estándar definitivo – el estándar dorado – por el cual se mide a profesionales serios de inversiones.

Todo profesional de área de inversiones debe poseer tres cualidades principales: competencia, integridad y pasión. Estas características difíciles de medir son las que están detrás de las letras “CFA”- Para poseer la designación CFA, un candidato debe pasar el CFA Program, un programa a nivel de graduado que combina un currículo amplio con requerimientos de conducta profesional que prepara al candidato para desempeñarse en un amplio rango de especialidades financieras en todos los mercados alrededor del mundo.

CFA Program puede ser definido como el conjunto de conocimientos esenciales para los profesionales de las inversiones, que cubre 10 áreas generales que van desde análisis de acciones e instrumentos de renta fija hasta administración de portafolios y finanzas corporativas.
Entre los beneficios de poseer la designación CFA está no solo las oportunidades de carreras laborales, sino que la aplicación de ética en la práctica profesional. El negocio de las inversiones la integridad personal jamás debe ser puesta en tela de juicio, la asociación con el CFA refleja el compromiso de adherir a los Códigos de Ética y de Estándares de Conducta Profesional más exigentes dentro de la profesión de inversiones.
En estos momentos de crisis financiera tenemos una oportunidad de comprometer la educación y la práctica profesional a estándares éticos exigentes tal que aprendiendo de los errores se pueda delinear un sistema financiero más estable y más auto-regulado en el futuro.
CFA Program está dividido en tres niveles secuenciales, cada uno culminando en un examen, así el CFA Program establece un alto estándar que solamente los profesionales más comprometidos son capaces de lograr. Los exámenes son bien conocidos por su rigor, verificando no solo la comprensión del candidato del currículo, sino que su habilidad para sintetizar complejos principios de inversión y aplicar instrumentos financieros de forma profesional.
Históricamente, solo un quinto de las personas que se registran completan el programa. Completar el programa permite acceder a empresas de élite, confirmando su manejo de los contenidos y su compromiso por el desafío de ser un representante del CFA.

“obtuvieron información que no estaba en otros sitios”.

El miércoles 6 de junio, el profesor Rafael Romero realizó una visita a la Bolsa de Comercio de Santiago con sus alumnos de Finanzas I y Finanzas II. Fue una experiencia invaluable para los estudiantes que pudieron ver de primera fuente como funciona una parte del mercado de capital local. Se explicó el origen de los distintos índices bursátiles, del proceso de compra de acciones de primera emisión, los sistemas de transacción en línea.

Los alumnos comentaban que “obtuvieron información que no estaba en otros sitios”. Los alumnos quedaron muy motivados para participar en el concurso de inversión en acciones que realiza la Bolsa.

Taller de Enseñanza por el Método de Casos Campus Walter Kissling Gam Alajuela, Costa Rica

*Alemania: Simone Bunse. *Colombia:Carlos Ronderos. *Chile: Enrique Manzur, Sergio Olavarrieta, Rafael Romero, Fernando Bravo, Pedro Hidalgo. *Guatemala: Guillermo Díaz, Erick Cordón, René Najarro, Oscar Estrada, Luis Bolaños. *Mexico: Georgina Ramírez, Carlos Rivera, Rafael Idoyagabeitia. *Peru: Rosa María Fuchs. *Panama: Heriberto Araúz, Magda Panaitescu, Alexis Gonzalez, Enrique Torres, Ramiro Franceschi, Yazmin Dorati, Luis Morales, Mayra Rodríguez, Martha De Leon, Hernan A.Luque, Rafael Vasquez. *Salvador:Nelson Saldaña, Adolfo Araujo.

Nueva Direccion.

Luego de las elecciones realizadas en julio pasado, al cambio en el decanato de la Facultad de Economía y Negocios de la Universidad de Chile, se sumaron también cambios en el equipo directivo.

Mientras Carlos Maquieira fue confirmado en la dirección de la Escuela de Postgrado Economía y Negocios, además de mantener la Dirección Académica del MBA for the Americas y asumiendo la Dirección del MBA ICCI. El Prof Eduardo Torres fue nombrado como Director Académico del MBA Profesionales. Por último, el Prof. Rafael Romero asumió la dirección del Magíster en Finanzas Full time, ya que su Director, Prof Franco Parisi, fue designado como ViceDecano de la Facultad.

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BP began shutting down the nation’s largest oil field yesterday after an inspection detected heavy corrosion and a small leak in a critical pipeline in its Prudhoe Bay operation in Alaska. The emergency drove already-high world crude oil prices to just under $77 a barrel.

The company said that it would take three to five days to shut the pipeline system that serves Prudhoe Bay on the North Slope of Alaska. BP said it could not estimate how long the system would be down as it replaced all 16 miles of feeder pipelines that connect the Prudhoe Bay field with the larger Trans-Alaska Pipeline.

Bob Malone, president of BP America, said at a news conference in Anchorage that the company would look for a way to get at least some of the oil flowing again, quickly and safely, to limit the impact on the nation’s oil supply. He issued a public apology.

The Prudhoe Bay field produces 400,000 barrels a day, or 8 percent of American crude. Another 380,000 barrels a day from the North Slope is not affected by the shutdown.

The shutdown is expected to roil the Alaskan economy for months, if not longer. California and the rest of the West Coast also stand to suffer economic damage since refineries there are designed to process the Alaskan crude.

Coming at a time of rising turbulence in the Middle East and threats by Iran to use oil as a political weapon, the news from Alaska pushed the price of crude oil for September delivery up $2.22, or 3 percent, to $76.98 a barrel. While that is close to a record high, it is still lower than the inflation-adjusted record of about $85 a barrel reached in 1981. The effects of the big jump in oil prices were seen worldwide yesterday, with stock prices declining in Europe and the United States.

Prices at the gas pump began to rise as much as 5 cents a gallon in some cities. Analysts predicted an additional rise of at least another 5 cents in the coming days, particularly on the West Coast.

Daniel Yergin, president of Cambridge Energy Research Associates, said the shutdown would not ordinarily be a major problem by itself. But he added: “This is a disruption on top of several other disruptions that are currently afflicting the world’s oil markets in Nigeria, Iraq, Venezuela and production is still out in the Gulf of Mexico. The numbers are starting to add up.”

The discovery of pipeline corrosion, and the shutdown to do emergency repairs, are the latest in a string of embarrassments for BP, which is based in London but has operations in the United States that are bigger than those of Exxon Mobil.

Its troubles also come as Congress is debating whether to expand oil drilling on the North Slope. The House recently approved drilling for oil and gas in the Arctic National Wildlife Refuge, but the Senate has remained reluctant to act because of environmental concerns. Oil companies may now have a tougher time reassuring lawmakers.

The discovery of corrosion in the pipeline caught BP by surprise, and as of yesterday, the company was still trying to determine the cause. As a result, it is re-evaluating how it conducts inspections along the pipeline.

“We can’t explain it,” Ronnie Chappell, a spokesman for BP said. The company’s regular practice in Prudhoe Bay had been to spot-check sections of pipeline that were prone to corrosion.

“We believed that this program was giving us an accurate view of what was occurring in these pipelines,” Mr. Chappell said. “But the discovery of this unexpectedly severe corrosion in this particular segment of line has caused us to rethink that.”

Mr. Chappell said the pipes where the corrosion was detected had not been inspected with a “smart pig,” a device that travels through the inside to measure pipe wall thickness, since 1992. The reason the device was not used, he said, was that the pipes were too clogged with sludge for the device to pass through easily.

But after a major spill in March along the same network of pipes, the Department of Transportation ordered inspections with the smart pig. Those tests revealed that the steel had corroded in 12 places on the eastern side of Prudhoe Bay to thicknesses less than BP considers safe.

In those areas, tests found losses of 70 to 81 percent in the 3/8-inch thickness of the wall, the company said. In one area, it said, the equivalent of four to five barrels of oil had already leaked out of the pipeline because of the rusting. The company said that spill had been contained, and that workers were in the process of vacuuming it up from the tundra.

Ten miles of the 16 miles of pipeline in the Prudhoe Bay field have yet to be inspected with the smart pig, raising the possibility that more severe corrosion could be detected. Six miles of pipeline at BP’s Lisburne field, near Prudhoe Bay, were not affected by the shutdown and remain operational.

Because the company is uncertain how long it will take to make the repairs, the final cost of the emergency shutdown is difficult to estimate. The company said it had not yet done an analysis to determine the financial impact.

The shutdown further sullied the reputation of BP as it was trying to re-engineer its marketing to project the image of an environmentally sensitive company committed to controlling climate change. BP executives were quick to acknowledge the dimensions of their new problem, which comes in the wake of a deadly refinery explosion last year in Texas and the 270,000-gallon spill on the North Slope in March. That spill, the worst since production began on the North Slope, has resulted in a federal criminal investigation.

“BP deeply regrets that it’s been necessary for us to take this drastic action,” Bob Malone, president of BP America, said at a news conference. “I apologize for the impact this has had on our nation and to the great state of Alaska.”

BP said it was studying the possibility of operating portions of the pipelines to reduce the disruption, but it is unclear whether it can do that.

The Prudhoe Bay field was discovered in 1968 and came on stream in 1977, producing 10 billion barrels so far. BP operates the field, with nine other companies holding interests in field leases including ConocoPhillips and Exxon Mobil. ConocoPhillips estimated a loss of about 144,000 barrels a day in crude oil production. It said it did not know yet the impact of the loss on its overall operations. Exxon Mobil estimated a similar loss in production.

Mr. Malone, the BP America president, acknowledged that the discovery of severe corrosion in the pipelines and the small oil spill had called into question the condition of most of the oil transit lines at Prudhoe Bay.

“We will not resume operation of the field until we and government regulators are satisfied that they can be operated safely and pose no threat to the environment,” Mr. Malone said.

The immediate price rise may have been even higher had the Bush administration not immediately signaled that it was ready to release oil from the Strategic Petroleum Reserve to ease lost supplies. “I’m obviously concerned,” Energy Secretary Samuel W. Bodman told reporters as he promised to help West Coast refiners find additional supplies.

OPEC quickly announced it would use its spare capacity to compensate for any shortfalls arising from the Prudhoe Bay field shutdown, but additional supplies expected from Saudi Arabia would be of a lower quality than the Alaskan supplies.

Oil industry leaders said West Coast refineries could feel the pinch of shortages in crude in a matter of weeks, even with the release of strategic reserves since those reserves tend to have higher sulfur content than many of the California refineries are designed to process. Some of the West Coast refineries, however, are owned by major international companies that have easier access than other refineries to world supplies.

“Practically all of this impact and loss of supply will occur on the West Coast,” said Bob Slaughter, president of the National Petrochemical and Refiners Association. But, he added, “One of the things we learned from Katrina and Rita is that a problem in one part of the U.S. quickly affects the entire U.S. and often the world supply and demand as well.”

The shutdown spurred calls in Congress to give the Department of Transportation greater powers to impose stronger maintenance standards on pipelines and it brought more criticism of Big Oil at a time of historic profits.

“With oil above $70 per barrel and BP making record profits, it can afford to properly clean and maintain its pipelines,” said Representative Edward J. Markey, a Massachusetts Democrat and member of the House Energy and Commerce Committee. “This sudden loss of production will dramatically increase oil prices and the American people will be footing the bill for this combined failure of D.O.T.’s regulatory oversight and BP’s corporate responsibility.”

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The operation at Prudhoe Bay, Alaska, that BP said would be shut over the next few days because of deterioration of the pipelines.

Crude oil prices reversed earlier weakness on Thursday, with Brent crude climbing to a record, amid increasing geo-political tensions over Irans’ nuclear ambition and concerns over supply disruptions in Nigeria.

IPE Brent for June delivery closed 71 cents higher at $70.57 a barrel after hitting a record of $70.68 a barrel late in the European session while Nymex May West Texas Intermediate ended up 70 cents at $69.32 a barrel.

By Chris Flood

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Claudio A. Bonilla (Corresponding author)  Faculty of Economics and Business  Department of Management and Finance  University of Chile

Rafael Romero-Meza  Faculty of Economics and Business  Department of Management and Finance  University of Chile

Melvin J. Hinich   Applied Research Laboratories  The University of Texas at Austin  P. O. Box 8029, Austin Texas, USA

WORKING PAPER  UNIVERSIDAD DE CHILE  FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS    SEPTEMBER 2005

This  paper  checks  for  the  adequacy  of  using  GARCH  models  in  exchange rate series. Using the Hinich portmanteau bicorrelation test,  we find that a GARCH formulation or any of its variants fails to capture  the data generating process of the main Latin American exchange rates.  Our results highlight the potential of having misleading public policy  when estimates are based in GARCH types of models. This paper also  complements recent similar findings encountered in European and Asian  economies.  Bajar pdf 

Value-at-Risk (VaR) es una medida de riesgo muy popular que ha alcanzado un alto status entre los agentes reguladores. Sin embargo, el cálculo del VaR es difícil de optimizar y el resultado es inestable cuando la distribución de probabilidades de la función a maximizar no está distribuida como normal. La no normalidad es bastante probable de esperar, puesto que las pérdidas tienden a mostrar valores discretos y fat tails. Desde el punto de vista teórico, VaR no es una medida coherente de riesgo como lo indican Artzner et. al. ([2], 1999).
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Este trabajo es una continuación del artículo “Definiendo un Programa de Administración de Riesgos Financieros” aparecida en la edición No 148 de esta misma revista. El objetivo de esta serie de documentos es presentar los últimos avances en materia de administración de riesgos financieros y sus lecciones para empresas que participan en economías emergentes como la chilena1. En esta ocasión nos centraremos en las medidas de riesgo financiero que han sido propuestas en los últimos diez años. Aunque este es un tema eminentemente técnico, sin embargo tiene profundas implicancias prácticas. Una apropiada medición de riesgos es fundamental para una correcta gestión de riesgo de las empresas, así como una apropiada regulación del sistema financiero. Aunque realizaremos una mención espacial a Value-at-Risk (VaR), que debido a su simpleza conceptual, es una de las medidas de riesgo E a Economía & Administración leer mas bajar pdf